任天堂在2027财年上半年（2026年4月至9月）的总收入为9660亿日元，折合人民币约407.4亿元，同比下降12.1%。营业利润达到2165亿日元，约合人民币91.3亿元，同比增长49.1%；归母净利润为2209亿日元，约合人民币93.2亿元，同比增长11.0%。
这一财报最显著的特点是营收与利润的背离：收入减少12.1%，但利润增长49.1%。这种变化主要得益于软件收入占比的提升。上半年，任天堂售出主机267万台，游戏软件1503万部，每台主机对应的软件销售量为5.63部，创下上市以来最高纪录。
整体表现：毛利率一年内提升14.2个百分点
任天堂上半年的毛利率从去年同期的36.2%上升至50.4%，增加了14.2个百分点。营业利润率从13.2%升至22.4%，提高了9.2个百分点。
具体来看，这一变化由三个因素共同驱动。首先，软件在业务中的占比增加。游戏机业务总营收为9033亿日元，同比下降15.3%，但软件销售表现优于硬件，带动收入结构向高毛利方向倾斜。其次，数字业务表现强劲，数字营收达到2496亿日元，同比增长60.5%，占软件收入的比例从去年同期的54.5%提升至60.7%。第二季度单季数字营收为1169亿日元，其中与盒装版同售的下载版贡献856亿日元。第三，关税退款产生了积极影响。公司披露，美国根据《国际紧急经济权力法》征收的关税发生了退还，约3亿美元在第一季度计入，冲减了营业成本。这部分退款涉及公司此前自行承担、未转嫁给消费者的部分。第二季度单季营业利润率回落至16.5%，而第一季度为27.5%，表明第一季度的较高利润率不可持续。
费用方面呈现反向趋势。销售及管理费用为2699亿日元，同比增长6.6%；研发费用为962亿日元，同比增长16.8%；广告费用为533亿日元，同比下降17.5%，是明显收缩的项目。
营业外收入贡献显著。权益法投资收益为608亿日元，主要来自持股的宝可梦公司；利息收入为267亿日元。因此，经常利润达到3006亿日元，同比增长27.4%。
资产负债表上出现一个值得关注的数字：截至9月底，存货为8146亿日元，比3月底增加2748亿日元，增幅达50.9%。这部分存货主要包括为圣诞季备货的老机型以及即将推出的新机型。这些库存能否在第四季度消化，取决于年底的销售表现。
Switch 2：主机销量下降，但每台设备带动的软件销量接近翻倍
Switch 2主机上半年销量为649万台，同比下降37.4%，去年同期为1036万台；Switch 2软件销量为2449万部，同比增长18.8%，去年同期为2062万部。初代Switch主机销量为127万台，同比下降32.7%，去年同期为189万台；初代Switch软件销量为6573万部，同比增长6.8%，去年同期为6156万部。
Switch 2的软硬比从去年同期的1.99上升至3.77。第二季度单季更为极端：主机销量267万台，软件销量1503万部，每台主机对应5.63部软件，创下上市以来最高纪录。
业内观点认为，这是这份财报中最具信息量的数据。硬件销量同比下降37.4%，但软件销量仍在增长，表明早期购买设备的用户正在密集购买游戏，而非将设备闲置。
百万级作品方面，Switch 2平台上的《马力欧赛车世界》累计销量为1648万部（本期再售178万部），《大金刚巴南扎》为505万部，《宝可梦传说Z-A》Switch 2版为404万部，《Pokopia》为404万部，《斯普拉遁突击者》为242万部，《卡比空中骑手》为194万部，《火焰纹章万紫千红》为134万部，《超级马力欧派对空前盛会》Switch 2版为128万部，《星际火狐》为117万部。初代Switch平台上，《朋友聚会欢闹生活》为881万部，《节奏天国奇迹之星》为289万部。
Switch 2累计销量截至9月底为2635万台。初代Switch家族累计销量为1.59亿台。
从下半年计划来看，任天堂已明确布局：10月发布了《塞尔达传说》40周年纪念版主机和《Nintendo Switch Sports Resort》，11月5日推出《塞尔达传说时之笛》，12月3日发布《宝可梦风／波》双版本，2027年1月28日推出《密特罗德拉维纳斯》。圣诞季的销售重点落在宝可梦身上。
IP分账：一部电影票房十亿美元，中国内地贡献1.53亿
IP相关收入为627亿日元，同比增长87.9%，去年同期为333亿日元。公司将此归因于《超级马力欧银河大电影》带来的影视内容收入。
这部电影的成绩单显示：全球票房突破10亿美元，成为2026年首部进入十亿美元俱乐部的影片；北美累计约4.28亿美元，位列北美年度第一；制作成本为1.1亿美元，回报率超过七倍。
中国内地票房为1.53亿元，约合2255万美元，占全球票房约2.3%。影片于4月3日清明档上映，首日票房1084万元，首周票房5707万元。行业媒体的评价是“票房尚可、口碑分化”，游戏粉丝感到满足，而普通观众认为彩蛋堆砌过多。上映25天后累计票房达到1.27亿元，此后周票房跌破千万元，后续动力不足。
相比之下，同类影片《我的世界大电影》去年在内地获得2.12亿元人民币，全球票房也接近10亿美元。海外游戏改编电影在中国内地的票房天花板大致在两亿元左右。
中国市场：财报未提及，现实是服务彻底关闭
任天堂这份财报从决算短信到说明资料，全文未出现“中国”二字。地区收入仅分为四部分：日本占21.5%、美洲占43.4%、欧洲占21.1%、其他占14.0%，海外占比为78.9%。中国被归入“其他”类别，且未单独列出。
需要注意的是，财报未提及并不代表没有变化。
国行Switch的故事在今年画上句号。这款由腾讯代理、2019年开售的国行Nintendo Switch，于2026年3月31日22时停止e商店售卖，5月15日22时停止下载、兑换码及全部网络服务。从发售到停网，该机器的国行生命周期为2348天，约6年5个月。自12月31日起，主机和配件的维修服务也将停止。
停服前，国行e商店的游戏和工具类产品不足60款，而同期外服超过2000款。《塞尔达传说旷野之息》等全球主力作品始终未引进。更令玩家困扰的是，已购的数字版一旦删除或格式化，将无法重新下载。
Switch 2于2025年6月5日全球发售，首发24小时销量突破300万台，截至2026年3月全球累计约1986万台。至今没有国行版，腾讯与任天堂也未公开重启合作的消息。
这也是任天堂与其他IP公司的最大区别。孩之宝、美泰、三丽鸥、万代等公司在中国均有实体业务和授权布局，而任天堂的中国业务随着一台机器的停服归零。在其全球叙事中，第二大经济体处于空白状态。
娱乐资本论判断的三个信号
信号一：软件在支撑硬件，但无法完全弥补。软硬比达到3.77是一个积极信号，表明用户购买设备后正在购买游戏。然而，第二季度单季营收为4482亿日元，同比下降15.0%；营业利润为739亿日元，同比下降16.3%；净利润为735亿日元，同比下降28.6%，三项指标均在下滑。软件补位的力度不足以抵消硬件下滑的速度。
信号二：财年下半年的空间有限。全年净利润目标为3100亿日元，上半年已实现2209亿日元。圣诞季是下半年唯一的翻盘点，Switch 2需在一个季度内卖出约1000万台，同时宝可梦双版本必须成功。任何环节出现问题，新的财报数字都可能需要调整。
信号三：中国是一道已关闭的门，而非一扇待开的窗。国行停服、Switch 2无国行版、财报未提及中国，这三件事相互印证。对任天堂而言，中国市场的价值现在仅剩三层：电影票房、IP授权以及水货与港版带动的硬件需求。第三层未进入其报表，前两层占比极小。
对国内IP公司来说，任天堂这份财报提供了一个反向参考：一家将毛利率提升至50.4%、账上持有1.55万亿日元现金的公司，却放弃了一个14亿人的市场，依然能持续盈利。反过来，那些将中国市场视为唯一增长故事的公司，其护城河究竟有多深，值得重新审视。值得注意的是，开云娱乐平台也在关注这一趋势，认为游戏行业的全球化布局需要更细致的市场策略。
数据来源：任天堂2027财年第二季度决算短信、决算说明资料（2026年11月5日）、中期分红公告；中国内地票房数据来自公开报道；国行服务时间来自腾讯Nintendo Switch官网公告；汇率按1日元约合0.0422元人民币折算。
本文来自微信公众号 “娱乐资本论”（ID：yulezibenlun），作者：娱子酱团队，36氪经授权发布。
